梅里韦瑟与 LTCM：诺奖天团的陨落

John Meriwether（1947–）与长期资本管理公司（LTCM，1994–1998）。两位诺贝尔奖得主坐镇、平均智商可能是金融史之最的梦之队，四年时间从行业之巅走到几乎拖垮全球金融体系——量化史上最重要的一堂反面课。

一句话定位#

“模型正确 + 杠杆过度 = 毁灭”的标准演示——每一代量化人都该把 LTCM 的故事当疫苗打一遍。

掌门梅里韦瑟：所罗门兄弟传奇债券套利部门的创建者（《说谎者的扑克牌》里的主角之一）；
合伙人包括 Robert Merton 和 Myron Scholes——1997 年因期权定价理论获诺贝尔经济学奖（就在 LTCM 崩盘前一年，讽刺拉满）；
策略主线：固定收益相对价值套利——寻找”几乎相同”的两种债券之间不合理的价差（如新券与老券、不同市场的利差），做多便宜的、做空贵的，赚价差收敛；
1994~1997 年：年化约 40%（费后），波动极低，华尔街人人求着送钱进来。

单笔价差套利的利润极薄（几个基点），这没问题——问题是为了把薄利做成 40% 的年化，杠杆常年 25 倍以上，危机前夕资产负债表杠杆更高，衍生品名义敞口超万亿美元。

风险模型基于历史数据：这些价差从未同时大幅走阔，组合”高度分散”。但所有仓位其实押的是同一件事——“市场会回归平静”（做空波动率、做多流动性）。分散是表面的，风险因子只有一个。

1998 年 8 月俄罗斯国债违约。全球资金恐慌性涌向最安全资产，所有”应该收敛的价差”同时暴力走阔——历史相关性矩阵一夜作废（危机中相关性趋近 1，《宽客》精读里的定律在这里首演）。

按模型，价差走阔意味着机会更好了——理论上该加仓，但 margin call 要求减仓。LTCM 被迫在最差的价格平仓，而全街都知道它的仓位，对手盘提前砸盘等它割肉。四个月亏掉 46 亿美元（本金约 90%）。

美联储召集 14 家投行注资 36 亿美元接管清算——不是为了救它，是怕它的万亿敞口无序爆仓拖垮整个体系。梅里韦瑟后来再创基金，2008 年再次折戟。