第三部分应用：做市、VWAP、统计套利与订单流

第 8 章：限价单也能执行大单#

第 6~7 章的执行只用市价单（确定成交、付价差）；第 8 章引入限价单：省下价差甚至赚回一点，代价是不一定成交。最优策略变成动态调挂单价格：时间还多就挂远一点多赚价差，眼看要到期还没卖完，就越挂越近、最后用市价单兜底。执行算法里”被动转主动”的常见设计，出处在这里。

第 9 章：跟上人群 —— VWAP 与跟量#

很多机构的执行基准不是绝对成本而是 VWAP（成交量加权均价）：不求聪明，只求”和市场平均成交节奏一致”。于是问题从”何时便宜”变成”预测今天的成交量曲线并跟住它”——第 3 章的日内 U 型在此直接变现。POV（按市场成交量的固定比例参与）是它的在线版本。这章说透了一个行业现实：多数执行算法的目标是不跑输基准，而不是最优。

第 10 章：做市 —— 全书应用篇的皇冠#

做市商两边挂单赚价差，核心矛盾是库存风险：单边行情里，你的买单不断成交，怀里越抱越多正在下跌的股票。HJB 解出的策略非常符合直觉：

• 库存为零时对称挂单，安心赚价差；
• 库存偏多时，卖单挂近一点（急于出货）、买单挂远一点（不想再接）——用报价的倾斜（skew）把库存推回零；
• 临近收盘，倾斜加剧，宁可少赚也要平掉库存过夜。

这套”报价随库存倾斜”的逻辑（与 Avellaneda-Stoikov 模型同宗）是所有现代做市系统的骨架。

第 11 章：配对交易 —— 均值回复的最优进出#

统计套利一章把价差建成 OU 均值回复过程，然后问：偏离多远进场、回到哪里离场、止损设在哪？HJB 给出的不是固定阈值而是随剩余时间和风险预算变化的动态边界。与《量化交易》（Chan）的工程做法互补：Chan 告诉你怎么找配对，本章告诉你找到之后交易边界怎么定才最优。

第 12 章：订单流不平衡 —— 微观结构信号#

买卖订单流的不平衡（imbalance）对未来几秒到几分钟的价格方向有稳定预测力——这是微观结构领域最扎实的短期信号之一。本章把它建成隐马尔可夫式的状态变量，让执行与做市策略”看着订单流调整动作”：不平衡偏买时，卖单可以更耐心，买单要更激进。对本平台用户，这是信号与执行融合的范本：同一个模板既能容纳”怎么交易”，也能容纳”往哪个方向偏”。

本页带走的三句话#

1. 限价单执行的精髓是”时间换价差”：期限将至就步步逼近，最后市价单兜底；
2. 做市的全部秘密是库存管理——报价随库存倾斜，把仓位不断推回零；
3. 订单流不平衡是最扎实的微观短期信号，第 12 章示范了信号如何嵌入执行与做市。