第 1~7 章：交易的结构 —— 订单、撮合与市场类型

订单是交易者的工具（第 4 章，本部分核心）#

订单不只是”买/卖”的指令，它是你和市场之间的合约条款：

• 市价单：要求立即成交，为确定性支付价差和冲击成本——你是流动性的需求方；
• 限价单：报出价格等人来成交，赚回价差但承担不成交风险——你是流动性的供给方；
• 止损单：价格越不利越要成交，是流动性的加速消耗者，崩盘的助燃剂。

全书最值得背下来的洞见之一：限价单是你免费送给全市场的期权。挂出买入限价单，等于卖出一张看跌期权——利好消息来了没人理你，利空消息来了你第一个被打成交（这就是逆向选择）。限价单挂得越久、越深，送出的期权越值钱。

撮合规则：优先权就是钱（第 5~6 章）#

订单驱动市场靠优先权规则排队：价格优先，同价之下时间优先。规则听起来天经地义，但它决定了谁抢得到便宜货：时间优先奖励反应快的人（这正是后来高频军备竞赛的种子）；最小报价单位（tick）越大，排队位置越值钱。

两种撮合节奏：

• 集合竞价（call auction）：攒一批订单集中撮合出单一价格，薄市场的流动性聚集器；
• 连续竞价（continuous trading）：随到随撮，为即时性服务，但流动性被摊薄。

市场结构的三张面孔（第 5 章）#

• 报价驱动：做市商双边报价，你永远和 dealer 交易（美股 OTC、债券、外汇）；
• 订单驱动：公开限价单簿撮合，交易者互为对手（多数交易所，包括 A 股）；
• 经纪中介：找不到公开流动性时靠经纪人人肉撮合（大宗交易）。

经纪商：你的代理人，也可能是你的对手（第 7 章）#

经纪商替你找对手方、清算交割，但代理关系天然有利益冲突：订单流去哪撮合、先撮谁的单，都是钱。第 7 章关于抢跑客户、对敲、虚假成交的讨论，是后面第 11~12 章操纵话题的预习。

A 股语境注#

• A 股是教科书级的纯订单驱动市场：无官方做市商（科创板做市试点除外），流动性全部由限价单提供——散户挂的限价单就是市场的”做市商”；
• 开盘收盘的集合竞价、盘中连续竞价，正好对应第 6 章的两种机制；9:20~9:25 不可撤单的设计就是为了抑制集合竞价里的虚假报单；
• T+1 和涨跌停是美国市场没有的约束：T+1 让日内往返策略失效，涨跌停让限价单簿在极端行情下单边消失（第 20、28 章会再遇到它们）。

对应本平台#

• 平台回测按收盘价成交，等价于假设”收盘集合竞价市价单全部成交”——第 4 章告诉你这忽略了排队、部分成交与冲击，--cost 参数就是给这些现实打的补丁；
• 数据表 stock_daily 里的每根日线，都是当天无数次优先权竞争压缩后的四个数字。

本章带走的三句话#

1. 市价单买即时性、限价单卖即时性——每张订单都在流动性市场里选边站；
2. 限价单是送给全市场的免费期权，挂单越深、越久，期权越值钱；
3. 撮合优先权规则不是中性的：每条规则都在补贴某类交易者。