中国篇：内斗、代码战争与封盘潮

一、鸣石内斗（2021）：一纸代持掀翻百亿私募#

2021 年 10 月 13 日上午，头部量化鸣石投资公告：持股超 50% 的大股东李硕暂停创始人袁宇的策略技术部职务。当晚袁宇反击：发《告全体员工书》称李硕名下 50% 股权系代持，自己通过松盟投资持有鸣石 85%，并指公章被”恶意侵占”——代持协议随即被媒体曝光。

五天里：产品暂停申购、渠道端赎回恐慌、百亿规模面临冲击。10 月 18 日深夜 8 人联合声明宣布和解：袁宇复职并确认实控（经松盟持股 85%），李硕留任总裁——两个月后仍辞任离场。公司拿出约 1 亿元专项津贴稳住核心团队。

要害：股权代持直接触碰私募登记备案”股权真实、清晰”的红线。风波之后，代销渠道白名单普遍新增一项要求——出具”无股权代持”承诺函。

营养注脚：策略再强，股权代持加口头默契就是产品级风险。尽调一家私募，股权穿透的优先级不低于业绩曲线。

二、锐天 vs 幻方系（2023）：一组代码引发的战争#

老牌量化锐天投资以”侵害技术秘密纠纷”起诉幻方量化及关联方、外加三名自然人——被告之一是锐天前高频策略研发负责人，掌握核心策略代码。案件曝出的细节勾勒出行业暗面：千万级年终奖、数百万竞业补偿（关联劳动争议中法院判锐天支付该员工竞业补偿与经济补偿合计 345 万元）、甚至”偷拍视频”的罗生门。幻方晒出转账截图否认”不当招揽”。

营养注脚：量化行业”人即策略、代码即命门”的具象化。对从业者的两条实务提醒：签竞业协议前算清对价；“在职成果”与”个人积累”的代码权属边界，是跳槽最大的法律雷区。

三、封盘潮（2021）：主动拒钱的行业顶部#

2021 年 9 月 7 日，规模逾 300 亿、当年收益 37.88% 的天演资本公告暂停全部产品申购——理由是”规模增长过快，为保障存续投资者利益”。随后启林、进化论跟进；11 月，规模近千亿的幻方全线暂停申购。

量化史上罕见的”拒收资金”，与两年后的规模收缩形成完美闭环：超额收益容量有限，规模是收益的敌人。2021 年底幻方发出那封著名的致歉信（“回撤达到历史最大值，深感愧疚”）；2023 年起主动缩减规模、退还资金；2023 年 7 月成立深度求索（DeepSeek），首期研发投入 30 亿元自有资金——2025 年初 R1 出圈那天，全球才看懂这家量化私募这些年在囤什么。梁文锋的原话：“中国 AI 不可能永远跟随，必然有人站到技术的前沿。”

营养注脚：当一个行业开始拒绝资金，往往就是该策略拥挤度的顶部信号。幻方的另一课：超额收益的尽头是算力与研究基础设施——利润再投入研究，是量化机构少数可持续的护城河。

四、舆论战两回合：占比论战与融券风波#

2021 年 9 月”量化占比 50%“：A 股连续万亿成交，“量化贡献一半成交量”的匿名说法刷屏（无具名出处的传闻；业内实测口径约 10~25%）。9 月 6 日，证监会主席易会满在世界交易所联合会年会上点名量化交易：“在增强流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。“这是中国量化第一次被最高监管者公开点名。随后”头部量化被约谈”传闻四起——各家均否认收到具体要求。

2023~2024 融券舆论战：“量化借融券变相 T+0/做空”争议发酵，监管步步收紧：2023 年 10 月上调融券保证金；2024 年 1 月全面暂停限售股出借；7 月转融券业务整体暂停。主观派视为胜利，量化派强调融券占成交比例极小——各执一词，但结果是：依赖融券对冲的多空策略，工具直接消失。

监管落地线（从点名到规章）：2021 点名 → 2023.10 程序化交易报告制度 → 2024.5《程序化交易管理规定（试行）》→ 2025.7 交易所实施细则（高频认定标准：单账户每秒申报撤单合计 300 笔以上或单日 2 万笔以上）。中国量化从”野蛮生长”到”先报告、后交易”，用了四年。

营养注脚：在 A 股，政策变量是策略的一等公民。依赖特定工具（融券、DMA、雪球）的策略，必须给”工具本身消失”留预案——舆论压力可以在几个月内改变市场微观结构。

这一页带走的三句话#

1. 中国量化的独特风险排序：政策 > 拥挤 > 模型；
2. 股权与代码，是比超额更早决定生死的两样东西；
3. 行业”拒钱”的时刻，请自动脑补两年后的样子。