第 2 章（上）：方法论之投资组合排序法
排序法（Portfolio Sort）是因子研究最古老、最直观、也最常用的检验方法——你在本平台「因子分析」页看到的分层回测，就是它。这一页讲清楚它的完整流程、优点和暗坑。
标准流程五步
- 选定排序变量：要检验的因子（如市值、近 5 日收益）；
- 截面排序：在每个时点（如每月末），把全部股票按因子值从小到大排序；
- 分组：均分成 N 组（学术惯例 10 组，实务常用 5 组）；
- 构造组合并持有：每组内等权（或市值加权）持有到下一个排序日；
- 检验：考察各组收益是否随组序单调变化，以及多空组合（最高组减最低组）的平均收益是否显著异于零（t 检验）。
多空组合的收益序列就是”因子收益”——第 2 页里 SMB、HML 都是这么造出来的。
为什么大家都爱用它
- 无需假设函数形式：不管因子和收益是线性还是弯的关系，排序都能捕捉到；
- 结果直观：五条净值曲线摆在那里，单调不单调一眼可见；
- 直接对应可交易组合：第 1 组就是你真的可以买的股票篮子，学术检验和实盘策略之间没有翻译损耗。
排序法的暗坑（本页精华）
坑 1：单变量排序混淆变量
按”低价股”排序发现超额收益——但低价股往往同时是小市值股，你检验的到底是价格因子还是市值因子？单变量排序无法区分相关因子的贡献。
学术解法是双重排序（Double Sort）：先按市值分组，再在每个市值组内按目标因子排序——“控制住市值之后”因子还有没有效果。独立双排 vs 条件双排的细节原书讲得很细；思想上记住一句话：发现一个新因子后，第一件事是检查它是不是已知因子换了个马甲。
坑 2：分组数量的权衡
分 10 组，头尾组合更”极端”、因子效果更显著，但每组股票变少、噪声变大（尤其小股票池）；分 5 组反之。结论对分组数敏感的因子，稳健性存疑。
坑 3：等权还是市值加权
等权组合隐含超配小盘股——如果因子在小盘股里更强（很常见），等权结果会高估实盘可获得的收益（小盘股容量小、成本高）。学术论文两种加权都报告，就是为了防这个。
坑 4：多空收益的可实现性
多空组合是”纯因子收益”的度量工具，但 A 股难以做空个股——空头端的收益（往往占相当比例）实盘拿不到。评价因子看多空，落地策略只能指望多头端。
对应本平台
「因子分析」页的分层回测 = 排序法的完整实现（默认 5 组、等权、可调持有期）；报告里的”单调性”指标、多空曲线、G1 超额，就是排序法的三个标准读数（第四课有逐项解读）。
平台没有实现双重排序——所以当你发现一个强因子时，记得手动做一步”马甲检查”：看它和已知强因子（如反转）的逻辑和持仓是否高度重合。
动手：在因子分析页跑
turnover_20（低换手因子），再跑volatility_20（低波动因子），想一想：这两个因子选出的会不会大量是同一批股票？——这就是”马甲问题”的直观入口。
本页带走的三句话
- 排序法：截面排序 → 分组持有 → 看单调性和多空显著性，无需假设函数形式；
- 新因子先做马甲检查——单变量排序分不清相关因子，双重排序才能控制变量；
- 多空收益是度量工具不是可实现收益，A 股尤其只能指望多头端。