宏观策略：全球宏观与趋势跟踪

第 10 章：资产配置——收益从哪些土壤里长出来#

先弄清各大类资产长期回报的来源：股票赚盈利增长与风险溢价，债券赚利率与期限溢价，商品赚展期收益与稀缺冲击，货币赚利差（carry）。两个超越”股六债四”的思想：

• 风险平价（risk parity）：传统 60/40 组合九成风险都来自股票；按风险而非市值分配权重、对低风险资产适度加杠杆，分散才是真的分散——这是 Pedersen 阵营（AQR）的招牌配置思想；
• 再平衡是免费的纪律：定期把权重拉回目标，等于系统性高抛低吸。

第 11 章：全球宏观——下注国家级的错价#

全球宏观对利率、汇率、股指、商品的方向性错价下注，典型主题：央行政策拐点、汇率制度崩溃、经济周期错位。Pedersen 归纳的宏观分析框架朴素而锋利：每个宏观价格背后都有一个”锚”（购买力平价之于汇率、泰勒规则之于利率），宏观交易赚的是价格离锚太远后的回归——或者制度性力量（如固定汇率）压制价格偏离、最终压不住时的断裂。

Soros 访谈要点（1992 年做空英镑的主角）：

• 反身性（reflexivity）：价格不只反映基本面，还会反过来改变基本面（涨价改善抵押品价值 → 信贷扩张 → 继续涨价），所以趋势会自我强化到远超”合理”的位置再崩塌——这是对有效市场最深刻的哲学挑战；
• 他找的是”繁荣—崩塌过程”（boom-bust）中的拐点，而非静态的低估高估；
• 仓位哲学：看对时要敢于下重注——“重要的不是你对还是错，而是对的时候赚了多少、错的时候亏了多少”。

第 12 章：管理期货——趋势跟踪的百年证据#

Managed futures 用系统化规则在几百个期货市场上做趋势跟踪：涨了做多、跌了做空，典型信号是时间序列动量（过去 12 个月为正则做多）。Pedersen 与同事的研究把这类策略回测了一个世纪、横跨几十个市场，结论：趋势跟踪的正收益在百年尺度上惊人地稳健。行为解释：信息扩散慢 + 投资者反应不足造就趋势的头部，追涨杀跌的过度反应造就趋势的尾部泡沫。

它最珍贵的性格是危机 Alpha：股灾往往是”持续下跌的趋势”，趋势系统会自动翻空，在 2008 年这类年份大赚——与股票多头天然互补。

Harding 访谈要点（Winton 创始人，AHL 联合创始人）：

• 自称做的是”金融领域的实验科学”：不问为什么涨，只统计涨了之后会怎样——假设检验优先于经济学叙事；
• 优势来自海量市场 × 严格执行 × 极致的成本控制，单个市场的信号弱得可怜（又是广度打败深度）；
• 对回测的态度近乎偏执的怀疑：规则越简单、参数越少，样本外存活率越高。

对应本平台#

• 时间序列动量在本平台可以先做成横截面版本（中期动量因子）验证 A 股证据——注意 A 股的动量常呈现为反转，周期选择是生死线；
• 第 10 章的再平衡思想已内嵌在回测引擎的定期调仓里：--rebalance 参数就是纪律的代码化。

本页带走的三句话#

1. 宏观价格都有锚：宏观交易赚的是离锚太远后的回归，或制度压不住时的断裂；
2. 反身性是趋势的发动机：价格改变基本面，趋势自我强化到荒谬再崩塌；
3. 趋势跟踪有百年证据与危机 Alpha——它与股票多头的互补性比它自身的夏普更值钱。