第 6 章：逐年复盘——每一次"趋势跟踪已死"长什么样

三十年浓缩剧本#

• 1990 年代前段：海湾战争的原油行情开局辉煌；随后 1994 年债市风暴一类的无序年份立刻教育所有人——好年和烂年从一开始就是交替出现的；
• 1998：LTCM 崩塌、避险资金涌向国债，趋势跟踪者顺着利率大趋势收割——别人的黑天鹅是你的主升浪；
• 2001~2002：互联网泡沫破裂，股指空头 + 利率多头连赚两年。股票投资者的至暗时刻，恰是 CTA 的丰收季；
• 2005 年前后：无趋势的碎震年份，到处止损、遍地小伤口——这类”钝刀年”比崩盘年更磨心态；
• 2008：封神之年。上半年商品多头、下半年万物空头，两头都是大趋势。危机 Alpha 的招牌从此立起；
• 2009~2013：最重要的一段。QE 反复托底、行情涨两周跌两周，趋势刚建立就被政策反手打断。核心策略连年平庸甚至亏损，媒体年年刊登”趋势跟踪已死”；
• 2014：油价腰斩送来久违的大趋势，行业整体强势翻身——死过一次的策略活着回来了；
• 2015~2019：低波动磨人年代，业绩温吞，质疑声再起；
• 2020~2021：疫情巨震后，商品与利率趋势重启，2021 年商品牛市再度证明”宽品种池总有一个板块在走趋势”。

这一章真正要教的：回撤 ≠ 失效#

站在事后看，2009~2013 只是一次超长但正常的回撤；但站在 2012 年的当时，它和”策略永久失效”在数据上无法区分。作者给出的判别思路不是预测，而是流程：

1. 事先写下预期：回测告诉你 20%~30% 回撤、连续两三年平庸都在剧本内——真发生时对照剧本，而不是对照情绪；
2. 检查逻辑而非曲线：趋势跟踪赚的是”价格序列存在持续性 + 危机时趋势加剧”的钱。只要世界还会出现通胀、战争、泡沫与崩盘，逻辑就没死；曲线难看不等于逻辑死亡；
3. 看同行基线：自己回撤而行业指数创新高，才需要怀疑实现有 bug；全行业一起趴着，大概率是环境而非策略；
4. 用仓位续命：波动率仓位让回撤期的头寸自动缩小——活下来，才轮得到 2014。

这套”区分正常回撤与策略失效”的框架，与量化学堂回测案例里讲的回撤评估是同一课；对照量化秘史的危机年表读本章，体感更立体：1998、2008 里股票宽客的灾难年，恰是趋势跟踪者的收获年。

对应本平台#

• 把你最好的因子回测切成逐年收益表（按年份分段跑回测），给每一年写一句”当年敢不敢拿住”的批注；
• 为该因子写一页”回撤剧本”：预期最大回撤、预期最长平庸期、什么信号才算失效——写在发生之前。

带走的三句话#

1. 逐年复盘的正确读法：把自己放回当年年底，回答”此刻敢不敢继续”；
2. 超长回撤与永久失效在当时的数据上无法区分，能依靠的只有事先写下的剧本与逻辑检查；
3. 别人的黑天鹅常是趋势跟踪的主升浪——这就是它在组合里的战略价值。