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第 7~8 章：用什么度量风险，以及资金管理的第一性原理
第七章”用什么衡量”拆解风险与收益的度量工具及其陷阱；第八章”风险与资金管理”回答”下多大注”。合起来是全书的防御篇。
第七章：先认清你要防的是哪四种死法
费思列出交易者真正该担心的四类风险：
| 风险 | 含义 | 典型场景 |
|---|---|---|
| 回撤 | 连续亏损吃掉本金与信心 | 趋势系统的常态，40%+ 回撤不罕见 |
| 低回报 | 长期赚得太少，撑不住生活/资金成本 | 温水煮青蛙式死亡 |
| 价格冲击 | 一次跳空造成无法挽回的损失 | 1987 股灾；书里丹尼斯早年白银连续跌停被锁的噩梦 |
| 系统死亡 | 市场结构变化令系统永久失效 | 优势被拥挤交易磨平 |
注意后两种：它们几乎不出现在常规回测指标里。LTCM 的崩溃就是”度量之外的风险”的教科书案例——风险度量本身会制造盲区。
常用指标这章都过了一遍：收益端 CAGR%、平均月度收益；风险端最大回撤、回撤持续期、月度收益标准差；比率端夏普与 MAR 比率（年化收益 ÷ 最大回撤，出自 Managed Account Reports）。但费思马上演示了它们的脆弱：同一个唐奇安趋势系统，仅仅挪动回测起止日期几个月，MAR 就从 1.22 掉到 0.99。对起止点敏感的指标，度量的一半是运气——这个伏笔到第 12 章会用 RAR% 和 R-cubed 来回收。
第八章：破产的三个真实原因
破产风险的教科书定义基于随机连亏，但费思的实战观察是：把交易者送走的通常不是坏运气，是坏决策。三大死因：
- 没有计划：靠感觉、消息和”我觉得要涨”交易；
- 风险过大：不是大 50%，是大 5~10 倍——新手极其普遍；
- 不切实际的期望：以为年化三位数是常态，于是必须重仓才”够”。
资金管理的正解就是海龟的单位化头寸（上一页速查表）：以 ATR 定义单位，让每个市场、每笔头寸对账户的风险贡献相等；用单位上限控制相关性叠加（高相关市场合计 6 单位，单方向 12 单位）；用”回撤 10% 降杠杆 20%“给整个账户装上自动泄压阀。书里有海龟自述”除了单位上限，其他规则我都执行了”——1987 年 10 月那种日子，正是单位上限决定谁还活着。
对研究者的翻译：头寸规模不是策略的附件，是策略的一半。同一套信号，配不同的仓位函数，破产概率可以差一个数量级；而仓位函数的自由度里，最值得花时间的是”如何在波动率变化时保持风险贡献恒定”——这正是 N 的全部意义。
对应本平台
- 在 策略回测 看结果时，把最大回撤和回撤持续期放在年化收益前面看；再手动挪动起止日期跑两遍，感受一下 MAR 的”日期敏感度”；
- 平台回测默认等权满仓轮动，相当于没有独立的仓位模块——复现海龟就要加一层：按 20 日 ATR 把每只标的的目标权重归一到相等风险贡献，涨跌停买不进的日子顺延处理。
本页带走的三句话
- 四种死法里最致命的两种（价格冲击、系统死亡）不在常规回测指标里；
- 对起止日期敏感的业绩指标，度量的一半是运气；
- 破产主因是仓位过大而非运气不好——头寸规模是策略的一半，不是附件。