第 4~5 章：均值回归实战——股票、ETF、外汇与期货

股票配对：教科书的最爱，实盘的失恋#

个股配对交易是均值回归的经典教材案例，但 Chan 直言它越来越难做：

• 个股协整关系极不稳定——一次财报、一次并购传闻就能永久改变两家公司的相对估值；
• 该策略高度拥挤，2000 年代后利润被统计套利基金磨平;
• 做空腿常年面临融券贵、无券可融的问题。

买跌缺口模型（buy-on-gap）是个股均值回归里更耐用的形态：开盘大幅低开且跌破前日低点的股票，日内有回补倾向——赚的是隔夜恐慌带来的流动性补偿。

ETF：均值回归更好的宿主#

ETF 对与三元组的协整远比个股稳定，因为 ETF 是一篮子股票，个体噪声被分散掉，剩下的是行业与宏观纽带——而这类纽带变化缓慢。书中主角 EWA/EWC（澳、加两国 ETF，同为商品出口经济）多年协整。指数套利（ETF vs 成分股组合或股指期货）是同一思想的机构版。

截面均值回归：A 股读者最该精读的一节#

前面都是”时间序列”均值回归（一条价差围绕自己的历史均值波动）；截面均值回归换了参照系：不问个股与自己历史比贵不贵，只问今天谁比同伴跌得多。经典线性做法（源自 Khandani-Lo 对 2007 年 quant meltdown 的复盘）：每日权重 ∝ −(个股收益 − 市场平均收益)，即做多今日相对大跌的、做空今日相对大涨的，明天平仓再来。

这正是 A 股短期反转因子的血统来源。平台的 reversal_5 因子就是这一思想的五日版：A 股散户占比高、追涨杀跌提供了充足的反转对手盘，短期反转长期强于动量——这是本平台因子对比页的常年结论。A 股不能做空个股，但只保留”做多超跌”的一半腿，用 top-N 组合即可近似——平台回测引擎的默认玩法。

外汇与期货：换资产不换思想#

• 外汇：直接盘（兑美元）多为趋势市，均值回归藏在交叉盘里——两个基本面相似经济体的货币对（如澳元/加元，同为商品货币）更容易协整。注意隔夜利息（rollover）会系统性偏移价差均值；
• 期货日历价差：同一商品不同到期月的价差，理论上被持有成本锁住，是天然的均值回归候选。但要先分解现货收益与展期收益——期限结构处于 contango（远月贵）还是 backwardation（近月贵）决定价差的漂移方向，不识别这一点会把趋势误当偏离；
• 波动率期货：VX（VIX 期货）与股指期货的对冲组合，赚的是波动率期限结构的均值回归——收益诱人，但 2008 型行情下亏损也最惨烈，是”赚小钱亏大钱”形态的极端标本。

对应本平台#

• 平台覆盖股票、ETF、指数三类日线，ETF 对的协整检验与配对回测可以完整落地；
• 截面均值回归已经以 reversal_5 + top-N 回测的形式内置——读完本章你应能说出它每个设计选择的原书出处；
• 期货、外汇暂不在平台数据域内，当作思想储备。

本章带走的三句话#

1. 个股配对脆、ETF 配对稳——协整需要缓慢变化的经济纽带，而不是历史巧合；
2. 截面均值回归不看自己历史只看相对同伴，A 股短期反转因子是它的直系后代；
3. 换资产不换思想，但每类资产有各自的”均值漂移项”：利息、展期、期限结构。