第 6~7 章：动量策略——时序、截面与日内

动量为什么存在：四个来源#

Chan 少见地先讲原理再讲策略——动量的钱来自四处：

1. 期货展期收益的持续性：期限结构（contango/backwardation）变化缓慢，做多贴水、做空升水的收益可以持续数月；
2. 信息扩散缓慢：基本面消息需要时间被所有投资者消化，先知先觉者的买入本身构成后来者的信号；
3. 基金的强制买卖：申购赎回、指数调仓、止损清算都是不看价格的机械单，推着价格朝同方向走；
4. 羊群效应：投资者模仿彼此，高频做市商的库存管理进一步放大同向流。

判断一个动量策略能活多久，就看它挂在哪个来源上——结构性的（1、3）比心理性的（2、4）耐用。

时序动量：和自己的过去比#

检验方法与均值回归对偶：不同回望期与持有期组合下，过去收益与未来收益的相关系数是否显著为正；Hurst 指数 > 0.5。书中结论：期货（尤其商品与国债）的 12 个月时序动量最显著——这与管理期货（CTA）行业的长期实证一致。时序动量的可爱之处：危机年份常常大赚（2008 年 CTA 普遍丰收），因为崩盘本身就是一段强趋势。

截面动量：和同伴比#

Jegadeesh-Titman 的经典结果：美股按过去 312 个月收益排序，做多赢家做空输家，未来 312 个月有超额收益。但要牢记两点：

• 动量崩溃：2009 年 3 月反弹中，美股动量组合几周内回吐数年利润——输家股反弹最猛，空头腿爆炸。动量的收益分布是”常年小赚 + 偶尔断头”；
• A 股语境：截面动量在 A 股长期偏弱甚至反向，短期反转显著强于动量——散户主导的换手结构让”追涨”的钱早被抢完。这正是平台因子对比页反复呈现的格局：reversal_5 类因子的 IC 常年压过中期动量。把美股动量文献直接搬来 A 股，是新手最常见的水土不服。

新闻动量是更精细的截面玩法：财报超预期后的漂移（PEAD）、指数成分调整公告后的抢跑——事件驱动的信息扩散，比单纯价格动量的逻辑更干净。

日内动量：结构性事件的短跑#

第 7 章把镜头拉近到日内，代表性形态：

• 开盘缺口突破：隔夜缺口方向在开盘后延续（与前一页的”买跌缺口”互为镜像——方向取决于缺口是恐慌还是信息）；
• 时段突破：如”伦敦开盘突破”，利用特定时段流动性涌入的方向性；
• 杠杆 ETF 尾盘再平衡：杠杆基金收盘前必须同向调仓（涨则买、跌则卖），尾盘动量有机械买盘背书——挂在”强制买卖”这个最结实的来源上；
• 止损猎杀：价格逼近整数位/前高前低时，触发止损单形成自我实现的短冲。

A 股注：T+1 制度封死了”日内开仓日内平仓”的股票策略，日内动量在 A 股只对期货和 ETF（T+0 品种）有意义。

对应本平台#

• 用平台数据造一个 momentum_20（20 日收益）因子只需在 research/factors.py 加几行，与 reversal_5 在对比页同台，亲手复现”A 股反转强于动量”；
• IC 序列的年度分解可以看到动量因子的”崩溃年”，对应本章动量崩溃一节。

本章带走的三句话#

1. 动量有四个来源，结构性的（展期收益、强制买卖）比心理性的（扩散、羊群）耐用；
2. 动量的收益形态是常年小赚偶尔断头，2009 年式的动量崩溃是必修案例；
3. A 股是反转的主场不是动量的主场——文献搬运前先看本地对比数据。